Có nên bán trước sự kiện? Bài học thanh khoản từ thị trường dự đoán bầu cử
Khi kết quả bầu cử bắt đầu được công bố, thanh khoản thị trường dự đoán có thể biến mất, khiến việc bán lệnh trở nên khó khăn hơn nhiều so với dự kiến.
Thí nghiệm tự nhiên về thanh khoản trong đêm bầu cử
Một nhà giao dịch trên thị trường dự đoán đang nắm giữ vị thế có lợi nhuận ngay trước cuộc bầu cử phải đối mặt với một câu hỏi khó: chốt lời ở mức giá hiện tại hay chờ kết quả để theo đuổi phần lợi nhuận còn lại? Câu hỏi này thường được xem như một bài toán dự báo: nếu hợp đồng giao dịch ở mức 70 cent, xác suất thực sự cao hơn hay thấp hơn 70%? Nhưng quyết định thoát lệnh còn có một khía cạnh thứ hai ít được chú ý: liệu thị trường có còn thanh khoản khi nhà giao dịch muốn bán hay không?
Một phân tích chi tiết về cuộc bầu cử sơ bộ thống đốc đảng Dân chủ năm 2026 tại Wisconsin cho thấy vấn đề thực thi lệnh này có thể mang tính quyết định. Trước khi phiếu bầu được kiểm, các nhà giao dịch có thể giao dịch với một sổ lệnh sâu và chênh lệch giá thấp. Khi việc kiểm phiếu bắt đầu, độ sâu thị trường gần mức giá hiện hành sụt giảm và chênh lệch giá nới rộng. Thanh khoản chỉ trở lại sau khi chiến thắng của David Crowley gần như chắc chắn, khi các nhà giao dịch không còn cần đến nó để quản lý rủi ro sự kiện.
Thị trường gần như không biến động, thanh khoản thì có
Hợp đồng Kalshi KXGOVWINOMD-26-DCRO, trả 1 đô la nếu David Crowley, Giám đốc điều hành hạt Milwaukee, giành chiến thắng trong cuộc bầu cử sơ bộ thống đốc đảng Dân chủ tại Wisconsin, được phân tích. Crowley là người ít được đánh giá cao khi bước vào ngày bầu cử nhưng cuối cùng đã đánh bại Francesca Hong trong một cuộc lội ngược dòng sít sao. Đài phát thanh Wisconsin đưa tin rằng Associated Press đã gọi kết quả lúc 2:34 sáng theo giờ miền Trung ngày 12 tháng 8.
Dữ liệu từ Predexon, bao gồm 27.848 ảnh chụp sổ lệnh đầy đủ từ 8 giờ tối ngày 10 tháng 8 (24 giờ trước khi bỏ phiếu kết thúc) đến 2:45 sáng ngày 12 tháng 8, cho thấy 24 giờ trước khi bỏ phiếu kết thúc, giá trị hợp đồng Crowley YES ở mức 5,05 cent, chênh lệch giá chỉ 0,10 cent, với 29.854 hợp đồng mua trong vòng 1 cent và 338.477 hợp đồng trong vòng 5 cent. Tại thời điểm bỏ phiếu kết thúc, giá trị hợp đồng chỉ còn 4,50 cent, gần như không đổi, nhưng chênh lệch giá đã tăng gấp mười lần lên 1 cent, độ sâu mua trong vòng 1 cent giảm 93% xuống còn 2.200 hợp đồng, và trong vòng 5 cent giảm 83% xuống còn 56.555 hợp đồng.
Vì sao sổ lệnh mỏng đi khi thông tin bắt đầu đến
Mô hình này phù hợp với kết quả trung tâm trong cấu trúc vi mô của thị trường tài chính: các nhà cung cấp thanh khoản dễ bị tổn thương nhất khi nhà giao dịch ở phía bên kia có thể biết nhiều hơn họ. Trong mô hình kinh điển của Lawrence Glosten và Paul Milgrom, chênh lệch giá mua-bán bù đắp cho các nhà tạo lập thị trường rủi ro giao dịch với những người tham gia có thông tin tốt hơn. Khi xác suất dòng lệnh có thông tin tăng lên, các nhà cung cấp thanh khoản hợp lý sẽ nới rộng chào giá hoặc giảm quy mô họ sẵn sàng hiển thị.
Khung lý thuyết của Albert Kyle cũng đi đến kết luận tương tự từ góc độ tác động giá: độ sâu thị trường phụ thuộc vào lượng giao dịch không có thông tin và lợi thế thông tin trong dòng lệnh. Khi thông tin đến nhanh, cùng một lệnh có thể làm giá biến động nhiều hơn so với thời điểm bình thường. Các thị trường dự đoán trong đêm bầu cử phù hợp với các mô hình này một cách đặc biệt. Khi phiếu bầu bắt đầu được kiểm, một số người tham gia có nguồn cấp dữ liệu bầu cử nhanh hơn, mô hình cấp quận tốt hơn, hoặc hệ thống tự động có thể định giá lại kết quả trước khi nhà giao dịch thủ công kịp phản ứng. Lệnh giới hạn đang chờ trở thành một quyền chọn miễn phí cho nhà giao dịch có thông tin tốt hơn: thực hiện khi giá đã lỗi thời và bỏ qua khi chưa.